商业银行视角的PX-PTA-涤纶产业链分析研究

摘要：从商业银行角度对PX-PTA-涤纶产业链，从产品环节，价格影响因素，成本控制，政治因素等进行分析研究。

关键词：PX;PTA;产业链

一、石油化工行业的定义

石油化工行业是指以石油和天然气为原料，生产石油产品和石油化工产品的加工工业。范围很广，产品很多。原油经过裂解（裂化）、重整和分离，提供基础原料，如乙烯、丙烯、丁烯、丁二烯、苯、甲苯、二甲苯、萘等。从这些基础原料可以制得各种基本有机原料如甲醇、甲醛、乙醇、乙醛、醋酸、异丙醇、丙酮、苯酚等。

二、产业链主要产品和环节

（一）主要产品

PX：中文名是对二甲苯，以液态存在、无色透明、气味芬芳，属于芳烃的一种，是化工生产中非常重要的原料之一，常用于生产塑料、聚酯纤维和薄膜。

PTA：精对苯二甲酸，在常温下是白色晶体或粉末，低毒，易燃。若与空气混合，在一定的限度内遇火即燃烧甚至发生爆炸。PTA是重要的大宗有机原料之一，应用比较集中，其下游产品主要为涤纶长丝、短纤、切片（包括纤维切片、瓶用切片、薄膜切片）。

涤纶纤维：涤纶是合成纤维中的一个重要品种，是我国聚酷纤维的商品名称。是以精对苯二甲酸（PTA）或对苯二甲酸二甲酯（DMT）和乙二醇（MEG）为原料经酷化或酯交换和缩聚反应而制得的成纤高聚物——聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），经纺丝和后处理制成的纤维。

（二）主要环节

原油——PX（对二甲苯，芳烃的一种）——PTA（精对苯二甲酸）——PET（聚对苯二甲酸乙二醇酷）——涤纶长丝（聚酯纤维，由PET经纺丝和后处理制成的纤维）——民用纺织，工业材料等广泛应用。

石油经过一定的工艺过程生产出轻汽油（别名石脑油），从石脑油中提炼出MX（混二甲苯），再提炼出PX（对二甲苯）。以PX（配方占65%-67%）为原料，以醋酸为溶剂，在催化剂的作用下经空气氧化（氧气占35%-33%），生成粗对苯二甲酸。然后对粗对苯二甲酸进行加氢精制，去除杂质，再经结晶、分离、干燥、制得精对苯二甲酸产品，即PTA成品。以PTA与乙二醇（MEG）酷化先合成对苯二甲酸双羟乙酷，然后再进行缩聚反应制得聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），PET是生产涤纶长丝的直接原料。

三、各个环节自身以及在产业链中的竞争态势

自下而上发展，纺织业带动涤纶长丝，然后向上延伸大量产能投向PTA，然后投向更上游的PXo在过去的几年，PTA产能已经完成大幅扩张，目前PX进口依存度高，产品价格受国际制约，产业链中，PX环节利润较PTA、涤纶环节更为丰厚，吸引了较多投资，大量PX产能将在2018-2020年落地。

（一）PX供求情况

目前供不应求，处于卖方市场。关于PX供求数据，经查询光大证券、中债资信、亚化咨询数据，各方数据存在一定差异，但对于未来PX将出现产能过剩的判断是一致的，较为谨慎的看法是2020年开始PX产能过剩将开始显现。从产业链角度看，如出现PX产能过剩的情况，在下游需求不变的情况下，行业利润将向下游的PTA、涤纶生产环节转移，下游需求疲软，则整个产业链利润均会萎缩。

（二）产业链价格影响因素

影响PX-PTA一涤纶产业链的主要是上游产品和本产品供求关系：

1.市场竞争形势。PX利润相对丰厚，而PTA仍处于产能过剩中，虽短期价格出现大幅上涨，但长期供需格局未变，市场竞争激烈是我国PTA行业盈利能力下降的根本原因。

PX：根据目前工艺，目前国内PX装置原材料仍为石脑油或混苯，但国内新增PX产能装置主要为石化一体化装置，源头为原油。因此在一定时期内石脑油、原油（石化一体化项目）、混苯价格均会对PX价格产生较大影响。而石脑油、混苯与原油价格高度相关，而石脑油价格相对不易查询，因此原油价格可替代石脑油作分析。

PTA：为了维持销量和市场占有率，保證销售收入和现金流，PTA企业间大打价格战，市场出现恶性循环。国内几家PTA领先企业，凭借自身在行业中的地位，利用自己在上下游产业链、融资成本等方面的优势，在自身利润受损的情况下，仍坚持低价竞争策略，使整个PTA行业陷入亏损的泥潭。

2.成本控制水平

PX：石化一体化装置生产工艺成本最低，其次是重整十联合工艺，成本最高的是二甲苯异构化工艺，而石化一体化装置中，成本控制最优的是具有原油进口使用权和原油进口权（简称“双权”）的企业。

PTA：在产能过剩的状态下，市场定价从最高成本定价变为最低成本定价，行业技术水平提高，不一定能提高盈利水平，甚至可能造成整体盈利空间进一步被压缩，行业整体盈利水平较难得到改善。对于单个企业而言，采用新技术的装置，如果能在物耗、能耗方面优于竞争对手，仍将会获得低成本的竞争优势。受制于目前PTA的盈利情况，新的能降低物耗、能耗的技术短时间内较难出现。

综上，PX、PTA、涤纶等工业产品原材料成本是影响其成本最大、最主要因素。

政治因素：

国际贸易对于PX-PTA-涤纶产业链也存在一定影响。2018年9月6日，美国政府对价值2000亿美元中国商品加征关税的公众意见期结束。根据美国媒体CNN、纽约时报报道，公众意见征询期结束，特朗普政府拟对中采取2000亿美元商品加征关税的提议即可生效。截至美国当地时间9月7日0点，美国贸易代表办公室的官方网站并没有发出改变加征关税措施的消息。

据中国纺织品进出口商会统计，此次美方的建议征税清单涵盖6031个税号，其中纺织服装产品税号达1000余个，中国对美出口额较大的梭织服装、针织服装和家用纺织制成品等商品未列入清单。化学纤维长丝、短纤及织物合计金额超过10.29亿美元，未查询到涤纶类产品金额。

因PX，PTA均为大型化工项目，在设计之初对环保的考虑相对完善，环保因素影响不大，而对于产业链末端的纺织行业（特别是印染）也主要是对供给端施加影响，淘汰环保不合格的小型印染厂，对于需求端并无影响。

四、商业银行适用的行业分析方式

从产业链和行业地位两个角度分析。关注石脑油-PX-PTA-涤纶产业链中，各产品供求关系，是否存在供求失衡等因素，由此判断企业产品在产业链中所处竞争地位，结合其企业产品在该产业链环节中所处地位，综合判断企业运营、盈利能力，并结合企业财务分析情况，综合判断企业风险。

作者简介：石简（第一作者）（1984.5-），性别：女，籍贯：辽宁兴城，民族：汉族，学历：本科，毕业学院：辽宁大学，现有职称：中级经济师（金融），研究方向：社会保障方向。