论跨国并购中的财务风险问题

【摘 要】随着中国经济的飞速发展，中国企业对外投资项目不断增多，开拓新的国际市场，赢得更多经济利益已成为越来越多的企业新的发展目标，跨国并购便是实现这一目标的有效途径，它不但可以使企业优化资源配置，更能提升企业的核心竞争力，在国际市场上占据一席之地。然而，跨国并购其实并不容易，其背后潜藏着的各种风险，无时无刻不危及着企业并购的成败。中国企业跨国并购由于面临复杂多变的政治、法律、文化等国际环境，比国内并购更具有风险性和挑战性。本文以国内外学者对跨国并购财务的研究成果为切入点，深入分析跨国并购及其风险。

【关键词】跨国并购；财务风险；管理

对于跨国并购财务风险，当前尚未形成一个公认的定义，许多专家和学者从不同的角度对跨国并购财务风险的定义进行了阐述。王棣华认为，跨国并购是一种微观的经济风险，风险是体现在融资管理活动中。殷治平以筹资为切入点，认为企业的财务风险是由筹资决策所引起的。徐永涛则将企业并购的财务风险进行量化反映，将其视为由并购过程的不确定性对预期价值产生的影响。

一、研究评述

针对跨国并购财务风险的成因分析，各专家学者都较为集中地将其归为评估风险、融资风险、支付风险三大类，并作了详细阐述和论证。施颖霞将跨国并购的财务风险按照其性质分为企业价值评估风险、筹资风险和支付方式选择风险，并据此进行成因分析，归结为一是企业价值评估不合理；二是筹集资金方式所带来的风险；三是支付选择方式所带来的风险。夏宁认为，当前我国跨国并购的财务风险主要有中外财务系统不匹配、税收风险、无形资产营运风险、融资成本风险、汇率风险和投资评估风险。

在对跨国并购财务风险的防范上，主要可归为并购前合理评估、并购中多方融资、并购后多样支付三方面，并有各自的创新之处。施颖霞针对跨国并购可能产生的财务风险，提出一要建立系统的目标企业价值评估体系；二要采用多种融资方式，拓宽融资渠道；三要选择合理的支付方式。李京创新性地利用财务尽职调查来达到控制并购风险的目的。夏宁总结出五条治理对策，一是完善外资并购税收立法；二是建立短期与长期的财务预警系统；三是重视无形资产的作用；四是正确进行国际融资战略设计；五是建立科学的评估定价体系。

风险的控制和管理理论产生于20世纪30年代，主要是随着西方经济的迅速发展而逐步建立起来的，国外学者对此也做了较为深入的研究。

H.唐纳德·霍普金斯认为，了解跨国并购的一个重要方面是了解并购的动机，其主要包括四个方面，即战略、市场、经济和个人。具体来看，战略动机涉及收购项目，可以据此提高一个企业的战略实力，其旨在通过并购形成协同效应，从而充分利用企业的核心竞争力，加大市场投入力度，为企业提供免费的资源、产品、优势，或最终转而利用“母合优势”。市场动机除了能在不增加原先市场承载力的条件下获得准入，还可快速取得市场地位。经济动机包含四方面原因：建立规模经济、降低由于冗余资源而产生的成本、股价被低估和不同国家宏观经济之间的差异。个人动机主要是指由代理问题产生的各方利益冲突和由管理者态度问题产生的各项弊端。

在跨国并购财务风险的成因分析中，卡伦·A·霍契总结财务风险有三个主要来源：一是市场价格的调动；二是在生产经营中的风险；三是企业内部变化所带来的风险。

卡伦·A·霍契提出了自己的观点来防范上述风险，金融市场中不确定性事物的过程，具体可分为以下四步：首先，明确企业自身的财务风险；其次，清楚了解企业承受的风险尺度；再次，在合理合法的前提下，对财务风险进行管理；最后，根据需要进行风险的预测、报告、监控和优化。此外，通常情况下，我们用以下三种方法去对风险进行管理，一是规避一切可能的风险；二是不采取任何措施，接受风险；三是选择危害较大的风险优先处理。

二、跨国并购分析

（一）企业跨国并购的背景

跨国并购是企业对他国企业投资的一种方式，企业为了达到自身经济利益，采用兼并或收购的方式对他国企业的经营管理进行控制的行为。

跨国并购作为一种经济行为，是多种因素综合影响、动态平衡的结果。在经济全球化不断推进和国际市场日趋开放统一的大背景下，我国企业积极响应国家的号召，顺应时代发展的潮流，涌现出一大批进行跨国并购的企业，跨国并购可以帮助企业学习外国优质资源、提高企业核心竞争力和扩大海外市场份额提供了一条有效途径。

（二）中国企业跨国并购的现状及趋势

1、并购数量增加，并购规模扩大

自2003年以来，跨国并购的交易金额和数量一直呈现增长态势，虽然2008年由于受全球金融危机的影响，跨国并购的发展受到了一定限制，但随着经济的不断复苏，我国企业跨国并购的规模和数量也开始逐渐扩大。

2、跨国并购主体趋于多元化

以往，受国内政策的影响和企业资金实力的限制，我国进行跨国并购的企业多以大型国有企業为主，并购主体单一。但近几年，我国政府在政策和资金方面给了民营企业诸多支持。通过评选出的2013年中国十大并购事件也可看出，民营企业已在跨国并购的舞台上崭露头角，不断发展壮大。

3、目标企业大多集中于发展中国家

我国企业跨国并购发展较晚，企业的核心竞争力仍然不强，难以具备在发达国家进行大规模投资和并购的竞争实力，加之我国与众多发展中国家具有良好的政治、经贸关系，从中选择目标企业更有利于获取该国的优势资产，并占据有利的市场地位。

（三）中国企业跨国并购的风险及表现形式

1、政治风险

政治风险是指进行跨国并购的双方所在国的国内外政治环境变动可能会对并购行为产生的不利影响。政治是反映一国各方面情况的重要社会现象，也是制约、控制、影响企业跨国并购发展的重要因素。一国政府将其对跨国并购的态度反映在相关的政策和规定中，影响着跨国并购的发展。

2、法律風险

法律风险主要包括国外法律风险和国内法律风险。此外，目标所在国的政府对于跨国并购的态度、外国资金的准入限制也是需要考虑的重要指标。

3、财务风险

企业跨国并购的过程十分的复杂，高收益的同时也将伴随着高风险，并且在并购的整个过程都可能会出现风险。风险中最容易出现的就是财务风险，财务风险是在估算被并购企业的价值、融资和支付等环节可能对企业的财务状况造成的危机，是影响企业并购成败的关键因素。

4、市场风险

并购后企业的经济效益往往是衡量并购行为是否成功的一个重要指标，而企业的经济效益则是源于产品在市场的经营情况。并购的市场环境十分复杂会给企业产生市场风险。并购的市场风险主要来自于产品竞争、客户竞争、行业竞争等方面。

5、信息风险

信息风险指的是企业不能完全掌握被并购企业的完整信息、没有专业的评估人员、没有合适的评估方法，从而使得对被并购企业的实际价值没有准确评估，产生相应的风险。

三、跨国并购财务风险风险

（一）跨国并购财务风险的概念

跨国并购的财务风险与财务风险在本质上大体相同，只是跨国并购涉及多个国家，财务管理环境的复杂性和财务风险发生的可能性比国内更大。跨国并购的财务风险贯穿于并购活动的全过程，具体来说就是指一国企业为了达到预期目的，通过一定途径对他国企业经营管理进行控制的过程中，由于评估定价、融资、支付等环节所引起的可能导致企业财务恶化的不确定性。

（二）跨国并购财务风险的成因分析

跨国并购的财务风险既可能来源于对未来结果的不确定性，也可能来源于并购过程中出现的不确定性，总结下来，主要可以分为三大类：支付风险、融资风险和评估风险。

1、评估风险

一旦确定了目标企业，并购双方便会开始探讨收购价格的问题，这也是企业并购的基础，在此过程中，多种因素都会导致并购的评估风险，进而影响对目标企业的价值评估。

（1）企业价值评估方法不科学

并购企业在对目标企业的价值进行评估时，会由于信息不对称、评估方式不适用、评估体系不健全，以及各国会计准则不一致造成对目标企业价值的评估失误，从而导致评估风险。加之我国尚缺乏高水平的跨国并购评估机构和中介机构，导致很多企业只能依靠自身力量完成跨国并购，缺乏专业的评估技能和科学的评估方法，加大了对目标企业评估价值的不确定性。

（2）目标企业的财务信息不真实

财务信息不真实来源两个方面，一方面是由于企业工作人员缺乏专业知识使得财务报表的信息产生偏差，另一方面是由于目标企业为了体现企业的价值伪造财务报表，这两方面都会给并购带来风险。

（3）目标企业资产负债表失实

在并购的过程中，目标企业为了能在并购过程中获得最大利益，通常情况下会抬高企业的价值，在这种情况下，并购企业如果没有做好充分的工作就会对目标企业的价值评估出现偏差，从而出现并购风险。

2、融资风险

企业在并购的过程中需要很大一笔资金去周转，这就会使得并购企业拥有充足的资金。融资风险的来源相当广泛，常见的风险来源是目标企业的政策、企业的经营风险、外汇风险以及企业经营不当等。

3、支付风险

支付风险主要是指由于企业支付方式单一所产生的财务风险。

（三）跨国并购财务风险的识别

1、并购准备阶段的风险识别

目标企业价值评估风险是准备阶段最为主要的风险。在并购初期对风险进行识别以及会达到何种程度；对不同的风险进行针对性处理，做出预测，使得企业管理者能够做出准确判断，提高方案的可操作性。

2、并购实施阶段的风险识别

并购实施阶段的风险主要涉及融资和支付两方面。并购方应聘用高水平的中介机构对自身及目标企业的财务状况进行分析，对并购所需资金进行合理估计，并确定切实可行的融资方案，完善企业的融资结构，通过对风险的归类和整合将风险降到最低。

3、整合阶段的风险识别

在企业的并购过程中整合阶段是企业能否成功并购的关键，该阶段存在的风险往往也与前两个阶段密切相关，因此，只有在前两个阶段做好了相关工作，并针对性地提出了应对措施，才可能综合形成对整合阶段的风险进行把控。

四、财务风险管理

（一）合理的选择并购决策

在并购的初期，并购企业要对自身的情况有个全面的认识，多方面考虑自身现阶段是否适合跨国并购，了解并购过程中的各类风险，对企业并购后的发展状况要有预期目标，不可盲目并购；并购过程中，要严格按照法律法规科学并购，挑选合适的目标企业；并购完成后，要将并购企业与目标企业结合起来，使得并购后和谐发展。

（二）合理评估目标企业价值

在并购过程中企业面临最大的问题就是目标企业信息的真实性问题，通常情况下，并购企业难以完全掌握目标企业的信息，相较于目标企业，并购企业掌握的财务状况信息量很少，从而不能准确评估目标企业的价格，最终影响并购的成本。在这种情况下，就需要聘请这方面的专家来对目标企业的价格做一个系统的评估，使收购风险降到最低。

（三）选择合理的支付方式

并购企业选择适合自身情况的支付方式进行企业并购，可以采用股票、债权和现金等方式组合支付。 当企业资金充足时，可以选择现金支付；当企业资金不足时，则需要选择其他方式支付。

（四）利用有效手段降低汇率风险

可以利用外汇期权、套期保值等金融工具有效地降低汇率风险。

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参考文献：

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